近日，大摩发布研究申报，认为跟着当地当局决心削减成本及激励立异，当地医药行业门槛提拔，以期在国际层面竞争。大摩认为，三家公司将受惠政策趋势，包罗药明生物、瀚森制药及信达生物。药明生物是我国大分子CDMO的龙头企业，今朝在港股估值达295倍，港股作为估值凹地，投资者依旧对于药明生物趋附者众，从侧面反映出这一行业将来空间广宽。

笔者在回首高瓴资源2020年的投资动向时，发现高瓴资源在2020年加大了对凯莱英的结构，在三季度末以227元/股的刊行价介入公司定增，获配440.53万股，获配资金约10亿元，为最大买家。凯莱英作为我国小分子CDMO的龙头，此次与高瓴资源的联手有助于慢慢竖立“资源+CMC“、”资源+CRO“双轨成长模式，实现对立异药项目的早介入和深绑定。 （本文来自www.uc885.com）

（1）CDMO与CMO：CMO为纯真的产能输出，附加值低，逐渐被CDMO庖代。CDMO全称医药合同定制研发生产企业，英文是Contract Development and Manufacturing Organization，首要为制药企业及生物手艺公司供应医药稀奇是立异药的工艺研发及制备、工艺优化、放大生产、注*和验证批生产以及贸易化生产等定制研发生产办事的机构。与CDMO分歧，CMO企业根基不涉及自有手艺立异，仅依靠制药企业研发的生产工艺和手艺支撑，行使自身的生产举措进行工艺实施，为客户供应扩大化规模生产办事。简而言之，CDMO是在CMO的根蒂上络续成长强大的新业态，能够进一步匡助制药企业降低成本，提高研发效率，降低研发风险。

（2）CDMO与CRO：两者办事偏重点分歧。医药CRO（Contract Research Organization）企业偏重于实验室阶段小批量新药化合物的合成，临床前研究（如药代动力学、药理毒理学和动物模型等），以及各类临床试验办事。CDMO偏重于立异药的工艺研发及制备、工艺优化、放大生产、注*和验证批生产以及贸易化生产。两者偏重点分歧，配合供应医药外包办事，办事于医药外包办事财富链。企业也并不拘泥于CDMO或CRO，很多外包企业均横跨CDMO与CRO范畴，供应一站式办事。

CDMO可分为小分子药物（化学药物）范畴CDMO和大分子药物（生物药）范畴CDMO。小分子CDMO财富链包罗根蒂化学品、中央体、原料药、化学制剂等办事；大分子CDMO财富链包罗抗原材料、卵白及抗体系备、不乱细胞系与工艺斥地、生物制剂等办事。2019年全球CDMO市场规模达920亿美元，个中小分子CDMO占比约80%，大分子CDMO占比约20%。尽管大分子CDMO占对照低，但增速显著高于小分子CDMO，2019年增速达27.45%，创汗青新高。将来，全球CDMO行业景气宇有望进一步提拔，市场慢慢扩容，2020年市场规模估计达1057亿美元，同比增进14.8%。

图1：全球小分子CDMO市场规模及增速（亿美元）
数据起原：中国财富信息网

图2：全球大分子CDMO市场规模及增速（亿美元）
数据起原：中国财富信息网

2019年，我国小分子CDMO市场规模达437亿元，增速达18%，增速显著高于全球小分子CDMO市场，国内小分子CDMO的龙头企业包罗合全药业、凯莱英、博腾股份和九州药业。我国大分子CDMO市场处于起步阶段，2019年市场规模达76亿元，2015-2019年复合增进率跨越40%，龙头企业包罗药明生物等。我国小分子CDMO市场快速成长一方面在于我国CDMO企业成本优势十分显着，全球CDMO市场份额向国内转移现象显着；另一方面是国内立异海潮驱动外包办事市场扩容，恒瑞制药、君实生物、百济神州、再鼎医药等立异药企业近年来络续推陈出新，财富链上粗俗的合作愈发亲切，带动整个医药外包行业络续提质升级。

图3：我国小分子CDMO市场规模及增速（亿元）
数据起原：Frost&Sullivan

图4：我国大分子CDMO市场规模及增速（亿元）
数据起原：Frost&Sullivan

CDMO的行业逻辑首要包罗五点，离别是结构、客户、手艺、生产和模式。相关CDMO企业计谋转型平日也从这五大角度睁开。

（1）结构：从结构范畴细分，CDMO行业的结构重心可分为临床阶段和贸易化阶段。临床阶段平日为小试或中试阶段的工艺提拔和产物生产，贸易化阶段则是药物大规模生产的阶段。无论是临床阶段抑或贸易化阶段，一是重点存眷CDMO企业的项目数量，项目数量的络续提拔鞭策企业业绩的持续上升；二是存眷临床项目和贸易化项目的单价，平日来说，贸易化项目的规模较临床项目更大，对应的项目单价加倍奋发，是以，贸易化项目数量的提拔对企业业绩的匡助加倍显著。

（2）客户：CDMO企业的首要客户为国外客户，尤其是国外大客户。这首要是因为国际大型制药企业研发成本的上升和研发还报的下降倒逼企业采用CDMO外包的模式，跨国巨头注重国内CDMO价钱低廉的优势。同时，跟着MAH的持续推进，国际小型制药企业和国内制药企业使用CDMO外包的场景正慢慢提拔。将来，CDMO企业的笼盖局限将持续扩大。

（3）手艺：CDMO与CMO的素质区别在于工艺、手艺的提拔，手艺是CDMO企业切入全球医药研发范畴的要害。对于手艺的判断，一方面能够经由企业的毛利率加以思虑，手艺越进步，成本掌握往往越好，企业毛利率越高；另一方面，能够经由公司的研发投入判断，企业经由持续加大研发投入，低耗能、低排放、高效率的可持续成长模式越完美。

（4）生产：CDMO企业小分子和大分子的结构转型之路永一直歇。传统CDMO企业更多结构小分子范畴，小分子范畴的提质升级能够存眷企业“中央体——API”、“大宗API——特色API”、“API——API+制剂”升级之路。大分子范畴包罗化学大分子和生物大分子，化学大分子包罗多肽、寡核苷酸等手艺路线；生物大分子作为行业成长的主流趋势，可存眷企业是否有在抗体表达、灌流、细胞培育以及提高生物不乱性等方面的结构，以做好将来市场竞争的预备。

（5）模式：CDMO和CRO行业慎密相连，企业构建“CDMO+CRO”的成长模式可进一步获得与制药企业接触的渠道，实现对立异药项目的早介入和深绑定。换言之，因为CDMO与CRO企业的客户存在重叠，经由项目的持续拓深能够进一步在国内及全球立异海潮平分享立异药市场增进带来的盈余。这也是今朝国内CDMO龙头转型的偏向，即由传统CDMO向“CDMO+CRO”转型。

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