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看似走出逼空行情的港股究竟是馅饼照样陷井？ （自媒体www.uc885.com）
来 源丨起原：中信建投策略研究 ID：gh_1373c1b97b53
2021年1月第3周，A股市场竣事调整，持续上行。上证指数涨1.13%，深证成指涨3.97%，创业板指涨8.68%，创业板50涨9.39%。从行业层面来看，电器设备、医药生物、化工、有色金属等行业涨幅居前。机构重仓的光伏、新能源汽车等行业大幅度上涨。在春节返乡新冠核算检测的要求下，生物医药行业大幅度上涨。我们在上周周报《市场调整该当加仓照样换仓？》中明确提出市场下跌是加仓良机，市场的示意相符我们的预期。在“抱团崩溃”的争议被证伪之后，我们在路演中跟客户集中商议两个问题：第一，新基金刊行火爆，市场举止性裕如，南下资金立异高，港股市场是否具有机会？第二，龙头公司溢价显着，具备哪些特征的中小盘公司性价比更高？本周我们集中商议这两个问题，以寻找新的投资机会。我们在2016年人民币出海系列申报傍边，对香港市场进行了具体的阐述：第一，在全球经济持续苏醒，器材方商业往来或许资金往来频仍的时候，香港市场示意优异。在全球经济衰退或许政局不稳的情形下，香港市场平日示意较为低迷。在全球疫情前景并不晴明，但全球经济在弯曲的苏醒，港股市场在波动中回升。我们在交流过程中，投资者遍及提出港股估值水平较低。我们认为这个结论并不完全准确。从AH溢价指数来看，AH溢价指数达到134，是2010年以来的高点。值得注重的是，若是投资者购置港股，在人民币升值的配景下，在投资过程中实际上是会承受港币和美元贬值的相对风险。从PE来看，恒生指数估值17倍，与上证指数16.7倍相当。若是进一步以中信A股和沪港通行业分类对比来看，银行和地产的估值水平A、H股是完全相当的，煤炭、钢铁、有色金属等行业A股比H股略贵。电子、较量机等行业H股相对廉价，然则纺织服装、餐饮旅行、医药和交通运输H股估值水平显著高于A股。从PE估值的角度来看，我们并不认为港股成为绝对的价格凹地。并且从投资者构造来看，港股30%是英联邦投资机构，20%是美国投资机构，20%是日韩台投资机构，20%是大陆投资机构，内陆投资机构只占10%。分歧投资者之间因为基准利率和泉币并不沟通，我们感觉投资者需要审慎介入。综上所述，港股在全球经济弯曲回升的配景下，港股会波动回升。然则港股并非绝对的价格投资凹地。对于银行、地产等前景相对暗淡的行业来说，港股并没有估值优势。消费、医药等行业港股更贵。我们认为：大陆投资者选择美团、小米、腾讯、港交所等A股稀缺标的。光伏行业中的隆基股份、新能源车中的宁德时代等龙头公司示意优异，估值水平达到了50-60倍。这背后反映了光伏发电手艺提高带来的能源革命。中国制造业在全球局限内具备显著的竞争力。在A股机构化的过程中，龙头公司持续享受了溢价。若是从中小盘中挖掘性价比更高的品种，我们认为存在两个思路：第一，中国经济转型升级趋势不变，新的股票该当分布在高端制造中。第二，疫情慢慢掌握全球需求回升，国外举止性宽松、由前期投资不足导致供给不足的环节将存在着显著的涨价机会，这部门要害环节具有机会。我们在2021年《淡化指数，强化制造》的十大瞻望中提出：新一代信息手艺、高端数控机床及机械人、进步轨道交通、航空航天装备、海洋工程装备及高手艺船舶、新能源及新能源汽车、特高压电力装备、新材料、生物医药及高端医疗工具值得历久对峙。我们在本申报第二部门行业景气视察中指出：面板一连8个月涨价。面板行业涨价的原因是韩国6代线产能的退出，全球需求在络续回升，是以半导体显露的面板行业持续景气。与此相雷同，日*村田的产能受到影响，电子行业中MLCC价钱涨幅也较为显着。除此之外，因为智能汽车的崛起，汽车电子芯片显现了显著的缺货，这些供需重要的中国高端制造业将持续存在机会。我们内行业景气中指出：第一，中国稀土治理条例将加大对稀土开采和星散的管控，叠加全球航空、新能源和新能源车等需求持续扩大，以稀土为代表的新材料将持续景气。第二，化工行业中化纤持续涨价。PTA和PX在补库存的情形下也具有涨价激动。我们维持2021年市场宽幅震动的概念不变，全年市场分化将加倍极致的演绎。淡化指数、强化制造是全年最优策略。从当前市场来看，光伏、新能源车等行业将持续示意，疫苗和检测等生物医药行业、稀土为代表的罕见金属行业、PTA和PX为代表的化工行业将存在具有性价比的优质标的，建议投资者加配。经济苏醒超预期，制造业和房地产是12月经济增进的首要拉动力。1月19日，12月经济数据发布，四时度名义GDP同比增速6.5%，2020全年GDP同比增速2.3%，经济增进超出市场2.2%增进的预期。从12月的情形来看，制造业和房地产投资是经济修复的首要驱动力。从工业增加值数据来看，12月规模以上工业增加值同比增进7.3%，高于预期7%和前值7%。从分项数据看，出口高增行业对制造业的拉动显着：医药制造业以及较量机、通信和其他电子设备制造业的工业增加值同比增速持续改善，12月离别高达16.9%、11.4%。此外采矿业12月的工业增加值同比也再度回升，这与资源品价钱持续上涨有必然相关。与制造业分歧，消费修复则相对疲软。12月当月同比4.6%，较上月有所回落，首要因为：一方面，餐饮收入同比增速仍在0摆布盘桓；另一方面，“双十一”效应事后，12月商品零售同比5.2%，较上月回落0.6个百分点。但分项仍有亮点，首要施展在家具、家用电器、音响器材等房地产后周期商品的零售同比增速均呈现分歧水平的回升。投资方面，12月固定资产投资增速累计同比2.9%，较上月提拔0.3个百分点，但较前期呈现出显着的边际放缓迹象，基建投资增速回升相对疲软，房地产投资增速相对较高，达到7%，但较前期回升幅度也呈现必然的放缓迹象。1月18日-22日，本周市场竣事调整，显现集体上行的态势。整体来看，上证指数涨1.13%，深证成指涨3.97%，创业板指涨8.68%，中小板指涨3.96%，沪深300涨2.05%，上证50涨0.75%， 创业板50涨9.39%，中证300涨3.43%。个中，创业板指和创业板50涨幅最为凸起。周一创业板指高开但周二有稍微回落，从周三起头一路攀升。上证指数在周一有较大涨幅后周二转跌，周三周四震动上行，但周五有小幅回调。申万一级行业方面，本周电器设备、医药生物、化工、综合、有色金属、较量机、电子、汽车、传媒、轻工制造、国防**、机械设备、交通运输等行业涨幅居前。而建筑装饰、非银金融、通信、民众事业、房地产、银行、家用电器等行业跌幅在前。子行业来看，医疗办事、化学纤维、电源设备、医疗工具、玻璃制造、罕见金属、电气主动化设备、化学原料、物流、电机、金属成品、其他电子、动物保健等涨幅居前，而水泥制造、运输设备、保险、通信经营、专业工程、采掘办事、航空运输、船舶制造、根蒂扶植、景点、饲料、造纸等行业跌幅居前。概念板块上，本周稀土、CRO、医疗办事、稀土永磁、新冠肺炎检测、锂矿、锂电正极、PTA、化学纤维、电源设备、动力电池、体外诊断、医疗工具、锂电电解液、光伏屋顶、医疗美容等涨幅居前。保险、采掘办事、西部水泥、水泥制造、高频CPB、航空运输、超宽带手艺、大基建央企、黄酒、水泥、西部大基建、矿山智能、环保工程及办事、GDR、小基站、造纸、覆铜板等跌幅居前。本周市场机构资金抱团的现象依旧显著，三大股指全线上扬。从信息面来看，一方面央行于本周累计净投放近6000亿元，此举不光减缓市场近日因社融增速不及预期而发生的关于泉币举止性收紧的惊恐情绪，同时不乱了市场资金面的波动，为节前A股持续走强供应了有利前提。此外，跟着返村夫员需持7日内核酸检测证实这一政策的出台，资金再次回来至医药生物这一主线行业，该强势板块成为引领创业板冲高的首要引擎。今朝，万得全A、沪深300、上证50、创业板指、中小板指、中证500的市盈率离别为24.37、17.02、14.77、72.10、37.86、29.41，2010年以来的估值分位数离别为95.1%、95.4%、96.5%、91.6%、90.1%、39.8%。从估值水平来看，今朝PE估值分位数水平较低的行业为建筑装饰、农林牧渔、房地产、民众事业、轻工制造、建筑材料等行业，当前PE（TTM）水等分别为8.48/16.52/8.59/18.2/26.66/15.33，离别处于2010年以来的0.1%、1.8%、2.20%、13.40%、23.40%、25.80%。PB估值分位数较低的行业首要为建筑装饰、房地产、民众事业、贸易商业、采掘、纺织服装，今朝PB(LF)离别为 0.84/1.14/1.37/1.39/1.13/1.79，离别处于2010年以来的0.2%、0.7%、3.9%、3.8%、10.9%、13.9%分位。综合来看，农林牧渔、房地产、民众事业是估值水平较低的行业。食品饮料、休闲办事、家用电器、汽车、电气设备、医药生物、较量机、电子、化工等行业的估值水平在汗青高位。稀土稀土或将持续景气。截止1月21日，中国稀土综合价钱指数为1418.8，同比上涨24.3%，周环比上涨2.3%，月环比上涨5.8%，季环比上涨13.1%。稀土作为新能源车、变频空调、工业机械人等中粗俗制造的主要原材料，近季度来稀土综合价钱指数络续攀升，其资源计谋地位也日益凸显。1月15日，工信部就《稀土治理条例（收罗定见稿）》公开征询定见，将从总量指标掌握稀土开采与冶炼星散，从司法上规范生产经营秩序，增强稀土全财富链治理，监视管控进一步趋紧，供给方面更为审慎。条例定见稿一经面世，短期即对价钱形成助推冲击，随后首个开盘日稀土综合价钱指数便冲破1400大关。叠加新能源斥地对需求的强劲刺激，稀土价钱上涨或具备可持续性。面板一连上涨八月。1月21日，DXI指数、费城半导体指数、**电子行业指数离别收盘于26096.5，3132与816.8，本周离别上涨0.9%，12.0%与13.4%。1月20日，21.5寸液晶显露器面板报价49.3美元/片，32寸液晶电视面板（OpenCell：HD）报价68美元/片，月涨幅离别为6.5%与4.6%，年涨幅离别为20.0%与112.5%。自2020年5月以来，面板一路飙升，已一连上涨8个月。一方面，经济回暖需求抬升，但疫情导致供给恢复略滞于需求。此外，受益于“宅家电”影响，居家生活品质要求的提拔激发换机需求。此外，跟着我国竞争力增加及国外产能退出，国产替代络续推进。上述三点均对面板价钱形成撑持。涤纶涨势又起。1月22日，CCFEI涤纶短纤、涤纶POY与涤纶FDY68D价钱离别为6306.7元/吨，5900.0元/吨与7250元/吨，月涨幅离别为8.7%，2.1%与6.6%，季涨幅离别为5.7%，8.2%与11.5%，半年涨幅离别为18.0%，19.8%与17.9%，同比增速为-10.3%，-17.7%与-12.1%。供给方面，因为涤纶的财富链上游为乙二醇与精对苯二甲酸（PTA），PTA的原材料为对二甲苯（PX），近月来乙二醇，PTA与PX的价钱络续上涨，生产成本显现抬升。此外，因为春节快要，工场陆续显现检讨与停工，PX的开工率络续下滑，将经由财富链传导进一步引起涤纶价钱的上涨。需求方面，涤纶的财富链粗俗首要为纺织行业，原料补库意愿强烈，叠加棉花价钱自2020年3月来络续上涨，替代效应也将促进涤纶的需求。政策视角：处所楼市新规调构造，强化支出机构备付金监管5.1 上海再出楼市新规，释放明确调构造旌旗，有助于打通消费轮回本周四（1月21日），上海市住建委等八部门联合印发《关于促进本市房地产市场平稳健康成长的定见》（下简称上海楼市新规），从印发转日起实施。这是继客岁7月深圳出台楼市新规后，四个一线城市出台的第二个处所楼市新规，也是“十四五”规划再强调房住不炒定位后出台的首个处所新规。上海楼市新规同样从提防“假离婚”购房和调整增值税征免年限着手，但针对房贷集中度限制及长租房扶植等前期主要事项进行了增补划定。具体来看，本次楼市新规内容包罗如下两项：（1）夫妻仳离实行三年内限购，夫妻双方在购房时拥有住房套数都按仳离前家庭总套数较量（2）耽误增值税征免年限，将小我对外发卖住房增值税征免年限从两年提高至五年。楼市政策趋严调控价钱，减轻对消费的根蒂，加速打通消费内轮回堵点。从当前来看，我国居民的自由可支配收入极大水平受限于住房市场，房价过高带来的房贷压力/租房压力对自由可支配收入的挤压效应显着；且跟着房地产价钱水平进一步上涨，不光消费挤出弹性将显著提高，受挤出群体的规模也会扩增。此外，自2008年以来，小我住房贷款余额年平均增速整体跨越了居民杠杆总体增速，过高杠杆进一步按捺了居民久远视角下消费欲望。基于处所区位与特征来看，上海作为国内四大一线城市之一，既是长三角区域计谋的焦点，也是国内涵“十四五”时代打造的消费增进极之一，进行构造性调控的紧迫性更强、对其调控的收效也更高。同时上海具备的生齿基数大、中等收入群体占比高和年青年头居民群体流入较多三大特征，又使得消费对房贷/租房成本的弹性较高。是以我们认为，若是本次出台的上海楼市新规可以将房地产价钱不乱在必然区间内，可以显著减轻消费按捺效应，对于打通消费轮回堵点结果显著。连系消费轮回在“双轮回”款式中的焦点地位来看，另外城市也或者出台雷同力度的调控行动，也不克清扫政策进一步趋严的或者。参考深圳慢慢升级楼市新规来看，其价钱（稀奇是二手房价钱）单边上涨的趋势根基没有获得按捺，结果总体上并不克算强；而上海本次出台的时点极为精准，二手房均价方才冲破前期最高点不久。我们能够认为，上海楼市新规在升级后的调控结果预期或者要强于深圳楼市新规。若是陆续此思路，我们也能够认为，若是上海的处所楼市调控取得精巧收效，那么或者会推广到另外作为消费动力源的城市；而若是对消费的按捺效应依旧较强，楼市调控政策则或者进一步增加。本周三（1月20日），央行牵头印发《非银行支出机构条例（收罗定见稿）》（下简称条例），对备付金治理、行业反垄断监管等方面进行了增补完美，同时进行支出机构类型和监管权责的重划分。我们认为，支出条例的印发与前期印发的反垄断指南、数据治理法子一脉相承，将新增的反垄断监管、数据珍爱等重点问题增补纳入监管框架，知足提防金融风险的要乞降办事微观个别支出和实体支出的需求。从具体内容来看，从防风险的角度出发，支出条例首要涵盖了下述三方面：①强化备付金治理要求。强调备付金不属于支出机构自有产业，要求支出机构将备付金存放在央行或相符要求的贸易银行，并明确与之配套的审慎监管办法，充裕保障用户权益；②雄厚反垄断监管办法，了了划分监管界限。针对监管层，条例提出强化支出范畴反垄断监管办法，明确界定相关市场局限以及市场支配地位认定尺度；同时规范人民银行的搜检权和搜检办法，确保央行对非银支出机构的法律权。③扩大央行对非银支出机构的监管笼盖面。条例明确提出，支出机构股权质押、开展立异买卖、重大事项调换等情形须向人民银行立案等监管要求。我们认为，从政策视角出发，条例的落地和实施对于央行的金融监管框架是一次大幅完美，一举解决了之前存在的收集支出等占比提拔而监管力量不足的问题，确保了经济系统内的举止机能够始终处于适度区间内，提防了金融风险因互联网等新渠道而再度扩张的或者。而连系微观个别的视角来看，条例的落地在中历久感化下能必然水平上削减过度欠债和过度提前消费的现象显现，使我国的经济成长进入可持续轨道，对于处于经济构造转型期的我国也有所匡助。存眷玩转港股公家号，小鹅带你看深度、有趣的港股新闻
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